和小脚趾圈公司类似，拥有第6๔高收益率的“幸存者”在今天生产商品的程式仍然和100่多年前一模一样，不仅如此，它还名列美国5๓0家大企业中自195๓0年以来表现最好的4家公司。尽管这家公司仍然对外保密其饮料配方，但是有一点已经是众人皆知—可口可乐是过去半个世纪投资者的最好选择之一。作为可口可乐่最著名的对手和标准普尔500指数的原始公司，百事pepsi的表现怎么样？它也为ฦ投资者了丰ถ厚的回报，比市场水平高出4๒%的年收益率使百事公司排在榜单中的第8位。再来看看箭牌公司9rigley和好时食品hersheyfoods。这两ä家公司的产品也和10่0年前如出一辙。前者位列第12位，年收益率过市场近4%；后者凭借比市场高出3%的年收益率排在第17位。箭牌公司是世界上最大的口香糖生产商，它的产品销往近100个国家，占据了全球市场近50%ื的份额。好时食品则是目前美国上市企业中最大的糖果生产商玛氏作为私人企业排在第一位，第二位是瑞士的雀巢。
上述公司的相同之处在于它们的成功来源于在美国乃至全世界ศ树立的强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之ใ上，为投资者带来更多的利润。
人们意识到不久ื之ใ后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消息布的第二个交易日早ຉ晨，购买指令像洪水一般涌向市场，雅虎的股价几乎ๆ在交易刚开始时就上升了9美元，价格持续上涨，直到在12月7๕日以每股174美元收盘。短短5个交易日内，这只股票的价格上升了68美元，比消息公布前上浮64%。到1้2月7日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎行在外的1้32亿份股票为公司带来的市场价值已经达到เ了22๐0่亿美元。$米$花$在$线$书$库$ึbookmihua
接下来的事情证明我并不是在杞人忧天，雅虎的经历又在其他新登上标准普尔50่0指数的公司身上重演了。在2๐00่0年，从消息公布到正式登上指数，君王制药公司kingpharmaceuticນals的股价上升了21้%，9๗iphase、医学免疫公司medimmune、po9erone和宏道公司Broadvision的股价分别上升了27%ื、3๑1%ื、35%ื和50่%。
“西格尔教授，”一个听众举起手，“你在《股票长期投资》一书中令人信服地论证了股票是长期中最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则，不过我仍然不太确定应该怎么เ做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买20่家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
“让我给你举ะ一个例子。金融部门现在是标准普尔500指数中最大的产业部门，然而在这个ฐ指数创立的195๓7年，甚至没有一家商业银行、经纪公司或者投资银行在纽约股票交易所进行交易。同样在195๓7年，现在指数中第二大的卫生保健部门只占当时指数总份额的1้%。当时的科技部门也多不了多少。”
排名公司名称排名公司名称
3杜邦公司国际纸业公司
但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那里。这其中包括为项目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能ม够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大展过程中分一杯羹的单个投资者，则ท不可避免地会遭受损失。
金融2๐06๔4๒0771987๕105812๐44
信息科技17๕7430314๒7๕1113๑9114๒2
卫生保健13๑31117121414๒191501้
非必需消费品1้13014๒5๓8－31109๗980่
日常消费品1้098๖575523๑1336๔1443๑
工业109012๐03－113102211้17
能源5802157－15681132๐1้232
电信服务34574๒5－400่96310่47
材料3๑0426๔10－2๐306๔818941
公用事业4๒756－48๖1952997๕
标准普尔5๓00指数10010่0010851140่
可以看到，投资某部ຖ门的收益率与该部门的扩张或收缩并没有明显的联系。金融和信息技术是扩张幅度最大的两个ฐ部门，而它们给投资者的回报都很平庸。不仅如此，除了一个部门之外，指数中原始公司的表现都要好过本部门的新公司。
这些数据进一步证实了我的观点：新公司的落后表现不是仅局限于某一个产业部门，而是对整个市场都适用。换句话说，市场中每个部门的新公司都被投资者高估了。
某些部ຖ门的市场份额经历了巨大变动。材料和能源在195๓7年是最大的两个ฐ部门，到เ2003年却排在了最后两位，加起来尚不到เ指数总体规模的1้0%。另一方面，195๓7๕年最小的三个部门—金融、卫生保健和信息技术却迅扩张，今天这三个部ຖ门拥有的市场价值之和已经过了指数总体市值的一半。
图4-1显示ิ了各部门市场权重随时间变化的情况。我们可以看到，金融部门的比重在1976年出现了跳跃式上升，正如在第2章中提到的，那一年有25家银行和保险公司登上了标准普尔500指数。此外，能源部门在20世纪70年代末以及科技部门在90่年代末的份额增加也十分显著。
记住，市场权重的起伏与投资收益的高低是两回事，尤其在长期中更是如此。就像前面提到的，尽管金融和科技部门在过去半个世纪经历了市场价值的显著上升，但是它们给投资者带来的回报并不比平均水平更高。在本章的其余部分，我会带领读者逐一审视这10个ฐ经济部ຖ门，重温它们的变迁，分析新公司表现落后于老公司的原因，并指出这对投资者来说意味着什么。图4-ๅ1各部ຖ门市场权重随时间变化情况
42泡沫部门：
石油和科技图4-ๅ2显示了19๗57~20่0่3年间能源和科技部门市场份额的变化情况。值得注意的是，这两个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅回落。二者经历的泡沫极其相似，并且时间正好相隔了20年。石油部ຖ门的泡沫源于20世纪70年代末的恐慌—当时人们认为ฦ世界的石油储备将很快耗尽。随着恐慌的蔓延，石油类股票特别是与原油和天然气开采相关的股票的价格迅上升。在科技部门，针对千年虫的大量资本支出以及互联网引的投资狂热使得科技类股票的价格在9๗0年代末达到了惊人的高度。这两ä个部门在各自巅峰时期的市场价值都过了标准普尔500่指数总市值的30%。
能ม源和科技部ຖ门的行为似乎ๆ在告诉投资者，当某个部门膨胀到เ如此程度时应该出售该部门的股票。不过事情不能一概而论。某些部门的市场比重在长期中逐渐上升，比如金融和卫生保健；而另外一些部ຖ门，比如能源和科技，则是在很短的时间内迅蹿升到很高的水平。这两种扩张方式有很大的不同，真正需要投资者警觉的是后者。
图4-ๅ2能源和信息科技产业泡沫泡沫的一个显著特征是股票价格的飞上涨。就单只股票而言，人们有时还能为ฦ这种情况找到合理的解释，但是对于主要的市场部门来说，基本面的情况不会在短时间内生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加，而这恰恰是石油和科技部门经历过的情况。关于石油和科技泡沫产生的原因我会在本书的第二部分详细论述。尽管这两个部门都经历了严重的泡沫，但在过去半个世纪中，它们各自的市场份额却朝着相反的方向展—科技部ຖ门上升，能源部门下降。
不过投资者也许宁愿自己当初ม选择的是能ม源部门的股票。正如新泽西标准石油的投资收益过iBm一样，在为投资者回报方แ面，为经济增长做出巨大贡献的科技部门被那ว些步履缓慢的石油公司远远抛在了后面。
4๒21能ม源
为什么能源部门在股票市场上表现得这么好？因为石油公司将力量集中于做自己最擅长的事情：以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利的形式返回给投资者。此外，市场对这些公司的增长预ไ期较为保守，因此能源类股票的定价比较适中。较低的价格和较高的股利，一起为投资者创造出了高额收益。
然而，即使在萎缩的能源部ຖ门，增长率陷阱也会诱使人们犯错。20世纪70年代能源价格的大幅上升促使投资者争相购买新兴的石油和天然气公司的股票，导致这些股票的价格迅上涨。
1980年8月，石油泡沫达到了顶峰。标准普尔公司表了一份石油产业调查报告，题为“具有长期吸引力的股票”。在这篇报告中，他们预测该产业的利ำ润还会继续增长，并且列举了5๓家公司—贝克国际公司Bakerinternational、环球海事公司globຘalmarine、休斯工ื具公司hughestool、法国斯伦贝谢公司schlumberger和北美西部公司9estern9orthamericນaທ。报告指出：刺激投资者的动力高昂的油价仍然存在，大多数与油井设备、服务以及近海勘探相关的股票市盈率远远高于市场总体水平。在很难对这些行业的光明前景提出质疑的情况下，我们建议投资者长期持有这类股票。4不幸的是，这些分析家忘记了投资的一条基本原则ท：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。能源类股票在1982年的世界性衰退中熄火。石油价格直线下跌，钻井探油的活动陷入停滞。报告列举ะ的5๓家公司中ณ，环球海事公司和北美西部公司宣告破产，其余3家公司的表现也严重落后于市场。事实上，2๐0世纪70年代末80年代初ม登上标准普尔5๓00指数的13只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能源部门和指数的总体水平。
422科技
许多人认为那些开出突破性新技术的公司会是最好的长期投资选择，然而数据设备公司微型计算机、斯佩里-兰德公司sperryrand，通用自动计算机univaທc，生产第一台计算机、施乐生产第一台复印机和宝来公司生产第一台电子计算器的可怕亏损却过了微软、思科、英特尔、戴尔的巨大盈利ำ。结果，投资于科技部ຖ门的收益仅仅达到เ了标准普尔500่指数的平均水准，如果不是因为ฦiBm从1957年到เ20่世纪60年代早期垄断电å脑市场时取得了突出的业绩，该部门的表现甚至会落在指数后面。科技类公司的股票价格总是很高。在20世纪6๔0年代初，由于投资者对电脑แ市场的乐่观预ไ期，科技部门的股票市盈率达到了56，是市场平均水平的2๐5倍还多。该部门在19๗57~20่03年间的平均市盈率为26，比市场总体水准高了整整10่个ฐ百分点。在过去45年中ณ，只有在20世纪90年代初期iBm连续3年遭受巨大亏损时投资者对科技部门的利ำ润增长率预期才低于市场总体水平。尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。
自19๗57年以来曾经有1้25家科技类公司登上过标准普尔500指数，在1้9๗99๗年和2๐000่年，这125家公司中的30%经历了灾难。1999年指数新增的科技公司年收益率落后于整个科技部门4๒%，而2000่年登上指数的科技公司落后于整个部门多达1้2%ื。此外，科技部门作为ฦ一个整体在1999年以后的表现落后于市场。许多新า登上指数的科技类股票，如宏道公司、vitessesemi9iphase，价格下降了9๗5%或者更多。能源和科技部门的泡沫尽管有许多相似之处，但也存在明显的不同。在科技泡沫中，对未来利润增长率过于乐观的预期导致股票市盈率如火箭般蹿升；而石油部ຖ门的股价则从未达到如此高度，因为石油类股票的价格是随着利ำ润的增加而上升。事实上，在泡沫鼎盛时期，占据部门主ว导地位的大型综合性石油生产商的股票市盈率低于市场上其他股票的水平。石油泡沫主要集中于原油勘探和开采行业，它们的股票市盈率要比市场高出许多。
43金融和卫生保健：
扩张的产业金融和卫生保健部门的扩张度令人瞠目。在1้95๓7年，这两个ฐ当时最小的部ຖ门仅占股票总市值的19%，而到200่3年底，它们已经占据了标准普尔500่指数34%的市场价值。然而这两个部ຖ门的投资收益却大相径庭。卫生保健部ຖ门拥有指数10个部ຖ门中最高的年收益率—1้4๒19%，比指数的总体水平高出3%；而金融部ຖ门虽然扩张幅度最大，但在投资收益方面的表现却落后于市场。
431้金融
金融部门的比重上升很大程度上是因为指数中新增加了许多该类公司，因此尽管该部门扩张度很快，但金融企业给投资者的回报却很平庸。标准普尔公司在1976年让大量的银行登上指数，造成图4-ๅ1้中ณ金融部门市场份额的跳跃式上升。现在的金融部门由花旗集团citigroup、美国国际集团aig、美洲银行Bankofamericaທ、富国银行9๗ellsfargo和摩根大通银行jpmaທnchase这样的巨头把持，而在19๗57年时它们都还不在指数上。金融部门的扩张要部分归因于联邦国民抵押协会fanniemae和联邦ะ住房贷款抵押公司freddiemacນ的私有化，这两家公司先后在1988年和19๗92年登上标准普尔500指数，在2003年底两家公司加起来占据了整个ฐ部门5%的市场价值。
经纪公司和投资银行的加入进一步扩大了金融部门的规模。在1970่年dlj公开上市之前，所有的经纪行都是合伙制企业。接下来美林、添惠、嘉ล信理财、雷曼兄弟、贝尔斯登Bearsterns和tro9๗eprice陆续上市成功并登上标准普尔5๓00่指数。最后，不动产投资信托reit也在2๐001年加入金融部门。金融产品日新月异的展促成了许多新า公司的诞生，这也使得金融部门的市场份额稳步上升，然而激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能达到市场平均水平。
432卫生保健
与金融部门类似，卫生保健部门也在过去半个世纪里稳步扩张，其市场价值的上升伴随着医疗保健支出的大幅增加。在1950年，我们将gdp的4๒5%用于卫生保健，而今天这个比例已经提高到15%，而且还在迅上升。
在这个部门占据主导地位的许多公司，如辉瑞公司、强生公司和默克公司，都拥有悠久而辉煌的历史。尽管总的看来人们从卫生保健部门获得了丰厚的回报，但如果不算那些新进入该领域的公司，投资者的处境还会更好些。在这样一个行业中，研究工ื作不断地取得突破并被广泛应用，投资者的兴奋和热情在推动股价上升的同时导致了收益率的降低。自1957๕年以来进入卫生保健部门的11้家健康服务公司中ณ，有9家公司的投资收益落后于市场总体水平，其中贝弗利企业Beverlyenterprises、munitypsy9ters和南方แ保健healthsouth落后较多。
19๗72๐年登上指数的3家医疗设备供应商—ameri9hospitalsupply、巴๒克斯医疗器材公司Baxtertravenol,ไ现在的巴克斯ั国际公司和碧迪公司Be9的表现仅达到部门平均水平。
1986年登上指数的博士伦，年收益率落后部门9%。和其他部门的情况一样，在卫生保健部ຖ门中久经考验的股票也赢得了胜利。