—沃伦-巴菲特，伯克希尔哈撒韦公司Berkshirehatha9aທy年度报告，1้992年第2章总结了由标准普尔5๓00指数的原始公司组成的投资组合在长期中的收益情况。在本书的附录中你会找到这些公司的重组记录和每家公司的投资收益，此外还包括对“完全派生投资组合”中ณ20只业绩最佳股票的详细记述，附录同时记载了20่家最大公司的表现，这2๐0家公司的市场价值在1957年几乎ๆ占据了指数总体市值的一半。
在《创น造性的毁灭：为什么持续经营的企业市场表现不尽如人意，如何成功地转变它们》一书中，福斯特和卡普兰宣称：“我们对美国公司诞生、展和衰亡过程的长期研究清楚地显示：表现能够始终优于市场的所谓旗舰企业从未存在过，它只是一个幻象。”1
自1957年以来，被添加到指数中的新公司数量在2003年达到9๗1้7家，平均每年20家。添加新公司最多的一年是1976年，共有6๔0张新面孔登上指数，其中有1้5家银行和1้0家保险公司。在那之前，指数中唯一的金融类股票是消费者金融公司，其他的金融机构都被排除在外，因为它们大多数在场外市场进行交易，而在1้971年纳斯ั达克证券交易商全国自动报价协会指数建立之ใ前，场外交易的即时价格数据很难收集。
原始标准普尔500指数：19๗57年3月1้日市场价值排名公司名称市场价值1้0亿美元部门
一些受人尊敬的专家预言经济将会陷入萧条，这其中包括runningonempty的作者彼得-彼得森peterpeterson以及波士顿大学的经济学教授、《即将到来的一代的战争》theinggeneraທtional9ars的作者拉里-科特利科夫larrykotlikoff。他们警告说，人口的老龄化、偏低的储蓄率以及未来劳动力的短缺将会导致严重的经济衰退，毁掉数百万美国人的退休生活。
达国家面临的最关键的两个ฐ问题是：谁将为我们生产商品？谁将购买我们出售的资产？我已经为ฦ它们找到了这两个问题的答案：展中国家的劳动力和投资者将会为我们生产商品并购买我们的资产。我把这种情况称为“全球解决方案”。
如果回到1950年，你所关心的要问题应该是：科技和能ม源，哪个经济部ຖ门会在20世纪的后半叶展得更快？幸运的是，简单地回顾一下历史我们就可以得到答案—科技类公司取得了稳定快的增长。
未来看上去是如此光明，“新经济”—这个在2๐0世纪90่年代被反复使用的词汇实际上早ຉ在此前50่年就已经被用来形容当时的经济状况。为ฦ庆祝创刊25周年，《财富》杂志在19๗55年推出了一系列ต特别文章，歌颂大萧条时期以来美国新经济在生产力及收入方แ面取得的巨大增长。
5辉瑞公司1603121้6๔2619245
6可口可乐公司1602๐1122๐2๐7421
7๕默克公司15๓9013๑152532237x米x花x在x线x书x库xhttp:bookmihuaທ
8百事可乐公司1้55๓411232๐042253
9高露洁棕榄ฒ公司1522๐9032๐160339
10่克瑞公司15๓1482๐2133๑8๖362
11亨氏公司1478894๒15403๑27๕
12箭牌公司14๒6๔58691้834402
13๑富俊公司14556๔201้8531
1้4克罗格公司1้4416211้495๓589๗
15先灵葆雅143๑672721้30257
16宝洁公司1426982๐24275
17好时食品公司14223158736๔7
18惠氏公司1399888211้233๑2
19๗荷兰皇家石油公司1้364๒66712๐56524
2๐0通用磨坊13588๖89๗1้753๑320
上面20家公司的平均值15๓269701้917340
标准普尔500指数1้08560817๕45327
毫无疑问，这些成功公司的利润都以很快的度增长—比标准普尔500指数的总体水平快很多，然而若以市盈率为标准进行衡量，它们的股票价格仅略高于指数中股票的平均水平，这说明投资者预ไ期这些公司的利润增长度只比指数的平均度略快，而事实上这2๐0家公司在近半个ฐ世纪的时间里利ำ润增长率高出指数平均水平近4%，这就是它们能为投资者带来高额回报的原因。
从表3๑-2中我们可以看出为ฦ什么菲利普-莫里斯公司能够独占鳌头。它的市盈率在20家公司中只排在第18位，表明市场对公司利ำ润增长率的预期比较保守，而它实际的利润增长率却是最高的。实际增长率与预期增长率之间的巨大差异使得这家烟草生产商为ฦ投资者带来了最高的收益率。
343股利的放大效应
到目前为ฦ止我们忽略了公司派的股利，但这绝不意味着股利是无足轻重的，事实上，股利的放会放大投资者收益基本原理的作用。思考一下，如果利润增长的情况比市场预期水平要好，这意味着股票价格被低估，那么通过股利ำ的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。7表3-2中所有公司的股票都被过低定价，因此这些公司的股利ำ率事实上推动了收益率的进一步上升。
我们找到了菲利ำ普-莫里斯成为市场上投资收益最好的股票的第二个原因。除了实际利润增长率与预期利ำ润增长率之间的巨大差异之ใ外，这家公司第4๒高的股利率也是导致高收益率的重要因素。较高的股利ำ率使得投资者能够购买更多的股票。随着菲利普-ๅ莫里斯公司每季度放的股利不断增加，投资者积累的该公司股票的数量也越来越多。
3๑44๒peg比率与合理价格成长投资策略garp
彼得-林奇在1977~19๗9๗0年间管理富达的麦哲伦基金，在这段时期内该基金的年收益率令人难以置信地比市场水平高出13%。这位传奇人物极力提倡投资者去寻找那些价格合理的增长型股票。在畅销书《彼得-林奇的成功投资》一书中林奇提出了一种简单的股票选择策略。他引导读者“长期增长率……加上股利率……再除以市盈率……小于1的结果很糟糕，15差ๆ强人意，不过你真正应该寻找的是那ว些结果大于或等于2的股票”。8其他人也提出过类似的方法，并将其命名为“合理价格成长投资策略”。该方法需要计算股票的peg比率，即利ำ润增长率。如果把股利ำ率加到เ分母上，那么เpeg比率实际上就是林奇提出的比率的倒数。peg比率越低，这家公司的股票价格相对于其利润增长率就越有吸引力。仿照林奇的标准，peg比率必须小于1้，最好小于等于05。
不过如此低的peg比率已๐经很难找到เ了。根据林奇制定的规则，表3-2๐中没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲利ำ普-莫里斯一只股票的peg比率在1之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中的秘诀在于：较高的利润增长率如果能维持很长一段时间，那么เ相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中创น造出巨大的额收益。简而言之，持续的较高增长率要胜过转瞬即逝的高增长率。
3๑45旗舰企业的共同特征
我们已经能够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利润增长率的预ไ期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去46年中的实际增长度远快于人们的期望。它们中间没有一家公司的市盈率过27，按照ั相当于市场平均水平的股利率向投资者放恒定或是递增的股利。由á于这些公司的实际利润增长率过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司中的绝大多数都拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消เ费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。
查理-芒格9๗ger是沃伦-巴๒菲特在伯克希尔哈撒韦公司的长期合作者，他的一席话形象地说明了为什么某些公司能够索ิ取高价：如果我来到某个偏僻的地方，我也许会在商店里同时找到箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不错，同时我对glotz一无所知。如果前者卖40美分而后者卖30美分，那么我会为了省下区区1้0美分而选择把自己从未听说过的东西塞进嘴里吗？9๗这无数个“区区10美分”加总在一起，可不是一个小数目。
35过去的旗舰企业：
20世纪70年代的“漂亮50่”这并不是我第一次关注这些旗舰企业。在20世纪9๗0่年代初，我曾研究过7๕0年代一系列ต声誉卓著的股票—它们在当时被冠以“漂亮50”的名号。1้0这些股票包括菲利普-莫里斯、辉瑞、百时美施ๅ贵宝、百事可乐、可口可乐、通用电å气、默克、吉列ต、施乐、iBm、polaroid以及数据设备公司digitalequipment，它们拥有出色的成长记录，在证券่市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家将“漂亮50่”称作“一次决定股票”，鼓励投资者在购买这些股票后就永远将它们持有在手中。
1972年12月是“漂亮5๓0”的巅峰时刻，它们的平均市盈率过了4๒0่，在这之后这些股票从未达到过如此高度。1้973๑~1974๒年的熊市期间，“漂亮50”崩盘，它们也因此常常被用来作为ฦ反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快可持续的利ำ润增长率的能力抱有不切实际的乐่观预期。不过事实证明，对购买这些股票的投资者而言，如果他们没有选择其中市场预期和价格都最高的股票的话，那ว么“购买—持有”策略๓仍然不失为一个好的生财之道。
“漂亮50”中市盈率最高的2๐5只股票拥有的市盈率指标数值在1972年达到了惊人的54๒，而它们的平均收益率要比另外25只股票低3๑个百分点—后一组股票的平均市盈率为30，显然更为合理。强生公司的股票市盈率过了50，其随后的表现落后于标准普尔500指数的总体水平，而同时拥有最高市盈率和最高市场预期的宝丽来，给投资者的回报也最为糟糕。
值得注意的是，包括iBm、数据设备公司、施乐、宝来Burroughs和国际电话电å报公司itt在内，“漂亮5๓0”中ณ没有一只科技或电å信类股票为投资者带来了高额收益。这些科技公司的股票拖了市场收益率的后腿，有的还落后很多。看看本章列出的20只最佳股票，也找不到科技部门的身影。这是因为投资者普遍预期科技类公司会达到很高的利润增长率，因此即使这些公司拥有出色的业绩，投资它们的收益也会被乐观预期造成的过高股票价格拖累。
在19๗93年的畅销书《战胜华尔街》Beatingthestreet中，彼得-ๅ林奇恰到好处地总结了科技类公司虚幻的诱惑与承诺：最终，我毫不意外地现，自己手头的科技类股票是最持续的输家。这其中ณ包括让我在1988年损失2๐500่万美元的数据设备公司，紧ู随其后的是天腾tandem、摩托罗拉、德州ะ仪器、emc计算机外围设备供应商、国家半导体、微技术和unisys，当然，还有长期被各种优秀投资组合持有的“废物”iBm。我对高科技从来兴趣不大，不过有时候还是难免会被诱惑。113๑6๔投资者的教训旗舰企业拥有20或3๑0的市盈率并不过分，不过对于那些长期展前景尚待观望的新公司，投资者不应该付出过多的热情。对过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。
从这一章中我们能ม够学到เ些什么？对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。正如沃伦-ๅ巴菲特所说：“那ว些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”12大众熟ງ悉的知名品牌公司给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久弥坚的胜利”。
投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利ำ润增长率与预期的差别ี，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大。
大部分表现最好的公司拥有：1略高于平均水平的市盈率；2与平均水平持平的股利率；3๑远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中ณ没有一只市盈率过27。这些就是旗舰企业的特征。?表现最好的股票名单中找不到科技或电å信类公司的名字。
投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
准备好为好股票掏钱就像为好酒一样，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。现在我已经揭示了挑选优秀个股的原则，接下来让我们把注意力转向投资领域最受追捧的新潮流：基于产业或部ຖ门进行投资。在下一章中我会谈谈部ຖ门投资将如何影响你的投资组合。